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        流行性谬误四例

        2021-02-01 19:04:59 围观 :

          很多流行性谬误,比如“无风险利率下降导致股市上涨”等,以讹传讹、渐成常识,只要稍加实证就可以勘误。

          本刊特约作者  凌鹏/文

          这个市场有很多流行性谬误,以讹传讹、渐成常识,只要稍加实证就可以勘误,但很多人宁愿相信,也不愿意画两条曲线去检验。

          比如说“无风险利率下降导致股市上涨”。只要把十年国债收益率和股指做一张图,就知道两者的关系是随机的,有时候正相关、有时候负相关、有时候无关。其实这个工作我早在2012年6月20日《宽体策论》第十篇文章《资金成本下降≠股市必然上升》就做过实证分析,结论如表所示。

          当年就是这个结论,时至今日,依然是这个结论。比如2020年一季度,债市大涨,股市也大涨,中间仅有两周调整,而2020年4月至今,无风险利率迅速上行,但股市还是大涨。再比如,美国在1982年后无风险利率持续下降,确实迎来了长牛,而日本在上世纪90年代以后逐步陷入零利率,但股市并无多少起色。因此,股市涨跌需综合考虑很多因素,单变量并不能很好地予以解释。

          再比如说“盘久必跌”。这已经成为股市俗语,似乎是经年累月的经验。但检验2005年以来主流指数同时窄幅波动超过40个交易日的情况,发现20次中仅有4次横盘后向下,分别是2009年末至2010年4月初、2011年6月至8月、2015年11月至熔断前、2018年3月至5月,其余全部向上,哪怕位置再高。就像最近一次横盘,2020年7月13日至年底横盘了将近100个交易日,最终还是选择突破向上。所以“盘久必跌”从何而来?

          再比如说“高增长穿越周期”。入行之初,我们就被教育要寻找“高增长”的公司,以此来“消化估值”“穿越周期”。过去这么多年,确实出现了一批持续高增长的公司,股价表现也很牛,但这是否是一个好的策略?其实,无论是西格尔《股市长线法宝》、詹姆斯·奥肖内西的《投资策略实战分析》,还是德雷曼的《逆向投资策略》,都用大量的数据和史实证明:高增长和高ROE(资产收益率)不是一个很好的策略。他们的数据几乎贯穿了美股100年的历史,还包括了其他一些主流市场,值得深思!同样,即便在A股,涅夫式的方法也长期有效。我们采取简单的“两低一高模型”(每年年底按照低PE、低PB和高股息率筛选30只股票做个组合持有一年),发现从1994年至今的27年有20年跑赢、7年跑输,这7年分别是1999年(-5%)、2005年(-5.8%)、2010年(-13.6%)、2013年(-3.5%)、2015年(-6.8%)、2019年(-16.7%)和2020年(-28.8%)。所以,估值是一个很重要的概念,甚至是投资中最重要的概念。

          再比如说“消费品是永恒的赛道”。我入行的前几年(2005—2009年)消费品一直是配角,以至于前申万首席策略分析师袁宜在2009年11月底喊出《消费也能进攻》,有种石破天惊的感觉。如今,11年过去了,这句话已经成为常识,消费成为了永恒的赛道,并且有股神巴菲特经历的加持。但只要我们稍微研究一下美股,看看燕翔的《美股70年》、看看《可口可乐的启示》,就会发现,从1992年至2020年近30年的时间,必须消费品无法跑赢指数,这是整整30年,并不是一个很短的时间。

          市场还有很多流行性谬误,只要稍加研究就可甄别。但不知道为何,这些谬误还是一直存在,一代一代的被继承。

          (作者为荒原资产投资总监,公众号:凌鹏的策略随笔)

        本文首发于微信公众号:证券市场周刊。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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